为了稳定股票市场，守住金融安全底线，政府毅然决定大举救市了。虽然目前并不知道救市的具体措施是什么，但基本上可以确定政府要进场买点股票了。那么，下一个问题是，政府的钱应该买哪些股票？政府要救市了，股民们都很高兴，但大家忽略了一点，救市是有成本的。很大一部分纳税人是没有参与股市的。在股市上升时他们没有盈利，但在股市下跌时要他们买单，本身是不公平的。因此，政府要充分考虑到，买入的股票未来能否在不亏本的前提下卖回给市场。
这次股跌更像美国2000年的互联网股价大跌，而不是2008年美国的次贷危机时的股票大跌。2000年美国互联网股票泡沫的产生是基于投资者对这个行业的美好预期，主要集中在一些小的高科技公司。尽管当时的纳斯达克综合指数从5100多点下跌至1100点，但美国政府当时并没有直接买入股票来救市。而此次创业板泡沫破灭已经产生了雪崩效应，影响了整个A股的估值体系，导致泥沙俱下，甚至有出现系统性风险的可能。这次中国政府出于稳定金融体系的考虑，决定进场救市。从救市的效果和成本两方面考虑，我们认为政府应该将资金投向沪深300ETF或类似的蓝筹ETF。
从救市效果角度看，两市共有近2800家上市公司，沪深300指数成分股只有300只，却占A股市场中的总市值的55%。所以通过购买这部分股票，很容易实现指数企稳，从而稳定股市。并且，总市值代表了股民的财富，稳定了这部分股票的价格，也就保护了大部分股民的财富。
从救市成本角度看，我们沪深300也是最佳选择。本文沿用我们之前的研究框架来分析整个市场的估值分布。具体结果见下表。
根据上表，可以有两个结论：第一、小盘股市盈率依然在历史高位。虽然很多小盘股票已经暴跌了50%多，但其整体市盈率依然与2007年股市最高点处于同一量级。第二、大股票市盈率不高，远远低于历史高位。虽然小盘股的成长较高，但是目前看确实已经太贵。相反，300ETF的市盈率只有14.3倍左右，因此投资300ETF的风险较低。而且，ETF成分股会根据股票的成长性不断调整，所以300成分股的成长性是相当不错的。例如，当前300指数为3886点，市盈率14.66，而在07年时300指数达到相同点位时的市盈率为40倍。所以，随着300指数成分股的不断调整，未来300ETF创出新高的概率很大，可以确保就是资金不会亏本。
当然，一个风险是：尽管这些股票的市盈率相对07年更低；但它们的盈利增速已经大大放缓。而且，相对于牛市初期(2014年中)，这些股票的估值也已经有相当大的提升，所以即使购买这些股票，也难以保证救市资金不遭受损失。但是，给定我们一定要买一些股票来救市，大中市值的蓝筹股组成的300ETF可能是个比较好的标的。
文/欧阳辉，长江商学院金融学教授、杰出院长讲席教授，长江商学院金融创新和财富管理研究中心联席主任；吴偎立：长江商学院金融创新和财富管理研究中心高级研究员
