文章首发于：《第一财经日报》（2025年8月12日出刊）
甘洁 长江商学院金融学教授 金融与经济发展研究中心主任
李学楠 长江商学院金融学教授 中国产业政策研究中心主任
王小龙 长江商学院高级研究员
2025年第二季度，中国企业的状态，就像一支在风口边屏息的队伍——既不轻易冒进，也在等待下一阵东风。
近日发布的2025年第二季度长江商学院BSI（Business Sentiment Index，中国产业经济景气指数）作为连续10年的重要经济参考指标，再次为我们呈现中国经济的脉搏与节奏。BSI指数围绕经营状况扩散指数、预期经营状况扩散指数与投资时机扩散指数三个核心维度展开调研，并结合若干补充指标，绘制出一幅企业微观感知下的经济图景。
长江商学院甘洁教授、李学楠教授在最新发表的点评文章中指出，二季度企业情绪呈现出“现实可守、未来可望、投资谨慎”三重特征。若关税谈判延续积极势头，超级工程与政策托底逐步兑现，叠加内需缓慢修复，中国企业或将在Q3迎来从“守”到“动”的关键时刻。
2025年第二季度，中国企业行走在风声骤起的时刻。
4月，美国新一届政府正式宣布对中国新能源、高端制造等关键产业加征关税，幅度与范围超出市场预期，全球供应链神经瞬间紧绷。美股与亚洲市场短暂震荡，人民币与大宗商品价格也随之波动。虽然美联储在年中延续降息预期，为全球流动性提供了些许缓冲，但这阵风，足以让企业家们再次收紧神经。
国内经济同样处于微妙的平衡之中。
春节后消费修复慢于预期，房地产市场的调整继续拖累上下游信心；各地政府加码基建、绿色能源和数字经济投资，中央频频释放政策托底信号，但企业在落地执行上依然谨慎，主流策略是“守住基本盘，轻装小步走”。二季度的企业状态，就像一支在风口边屏息的队伍——既不轻易冒进，也在等待下一阵东风。
长江商学院最新发布的BSI（Business Sentiment Index，中国产业经济景气指数）勾勒出这一季度企业的真实心理：
1.1 2025Q2 BSI 核心指标总览
1.2 补充观察项
整体来看，二季度企业情绪呈现出三重特征：
● 1. 现实可守——经营状况稳中微降，核心产业托底，未出现系统性下滑；
● 2. 未来可望——预期指数重回荣枯线，显示政策托底与局部市场回暖带来一丝微光；
●3. 投资谨慎——投资时机指数再次回落，新增贷款比例降至2.8%，观望情绪明显加重。
1.3 未来展望：Q3的三大看点
这组数据不仅是回顾，更是对未来的提示。展望2025年第三季度，三件事将决定企业能否从“守”走向“动”：
关税谈判的边际影响：8月初，中美双方在斯德哥尔摩表示，双方谈判“非常积极”，有望延长8月中旬到期的关税暂停期限。若暂停延长甚至出现突破性协议，出口企业不确定性将显著下降，经营预期和投资情绪可望修复。
超级工程落地与政策托底：7月，雅鲁藏布江下游超级水电站开工，总投资1.2万亿元，年发电量预计3000亿千瓦时，将为工程机械、电力设备、建材等企业提供长期订单。确定性项目为制造与基建产业链提供支撑，有助于经营指数企稳和企业扩产决策。
内需修复与政策刺激共振：在成本与价格双降的大背景下，多地政府启动包括消费置换补贴、地方消费券发行、文化旅游补贴等实际落地举措。2025年全国“两会”明确将发行超长期专项国债 3000亿元，重点支持消费品以旧换新、文化旅游、绿色出行与数字经济场景建设。这些动作的累积释放下，消费信心回暖有望转为真实消费与订单增长，当三季度形成政策与需求共振时，企业从观望至“小动”的拐点或将出现。
风声仍在，微光未散。若关税谈判延续积极势头，超级工程与政策托底逐步兑现，叠加内需缓慢修复，中国企业或将在Q3迎来从“守”到“动”的关键时刻。
2.1 经营状况扩散指数：稳中微降，韧性延续
2025年第二季度，经营状况扩散指数为64，较上一季度的66小幅回落2点，但仍稳居荣枯线上方，显示企业当期经营整体保持韧性。
这种“稳中微降”的走势，反映出企业在外部环境扰动下，现实经营依旧扎实，但增速略有放缓。
图：BSI核心指数
从调研数据看，本季度企业现实经营呈现出以下特征：
1. 整体稳定，波动有限
● 经营状况连续三个季度维持在较高水平，显示企业短期基本面坚实；
● 本季度虽略有回落，但相较去年同期（65）依然保持韧性，体现出企业在复杂环境下的适应能力。
2. 行业结构支撑明显
● 行业排名前五为：煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、水的生产和供应业、印刷和记录媒介复制业、金属制品、机械和设备修理业；
● 资源型行业和装备制造对整体经营提供了有力支撑；其中煤炭和黑色金属矿业受需求稳定及价格因素支撑，表现尤为稳健。
表：行业经营状况排名
3. 区域分化清晰
● 地区景气指数排名前五的省份为：四川、吉林、湖南、湖北、甘肃；
● 整体来看，西部与中部省份的韧性突出，一方面得益于能源和资源产业稳定，另一方面也与基建投资和政策落地速度相关。
表：地区经营状况排名
整体而言，二季度企业经营状况呈现“稳中微降、结构分化、以守为主”的特征。
现实经营基础扎实，行业与区域结构提供了明显托底作用，但企业活跃度略低于上一季度，反映出市场环境的不确定性仍在影响短期经营节奏。
2.2 预期经营状况扩散指数：重回荣枯线，谨慎乐观
2025年第二季度，预期经营状况扩散指数为50，较上一季度的49小幅回升1点，重新站上荣枯线。
这意味着企业对未来一个季度的经营判断较前期略有改善，但整体态度仍然谨慎。
根据调研结果，本季度企业预期的核心特征包括：
1. 现实与预期的分化依旧明显
● 预期指数虽回升，但仍与当期经营状况扩散指数（64）存在较大差距。
● 企业现实经营维持稳定，而对未来的信心仍在缓慢修复之中。
2. 短期预期受多重不确定性制约
● 74.41% 的企业担忧国内外市场需求不足；
● 65.99% 的企业认为竞争激烈是主要压力；
● 31.05% 的企业仍受政策不确定性困扰。
这些因素共同压制了企业对未来的乐观程度。
注：该问题为多选题，基于各选项被选择的次数作图（以竞争激烈65.99%为例，2018家受访企业中有65.99%的企业认为竞争激烈是限制其下季度生产经营的因素之一）。
3. 企业类型呈现分化
● 出口及涉外供应链企业对未来的预期相对悲观，关税与地缘环境的不确定性是核心原因；
● 内需导向型企业受益于基建、绿色能源、数字经济等政策落地，对未来保持相对乐观态度。
整体来看，二季度企业对未来的情绪可概括为“谨慎乐观”——多数企业在调研中选择“保持产能、轻度观望”，而大规模扩张的意愿仍然有限。
2.3 投资时机扩散指数：再度回落，观望情绪抬头
2025年第二季度，投资时机扩散指数为49，较上一季度的51下降2点，再度跌破荣枯线。这意味着企业对当下的投资环境评价出现回落，整体投资情绪偏向谨慎。
调研结果显示，本季度投资行为与企业心理呈现以下特征：
1. 认为当前投资时机良好的企业比例明显下降
● 仅有 4% 的企业认为当前是投资好时机，较上一季度（9%）回落显著；
● 89% 的企业认为投资时机“一般”，而 7% 的企业明确认为“不适合投资”。
2. 实际投资动作明显收缩
● 本季度有固定资产投资的企业比例为 10%，较上一季度（11%）继续下降；
● 扩张型投资的企业比例从 11% 下降至 7%，显示企业在资本开支上的动作更加保守。
整体来看，二季度企业投资行为的主基调是“观望为主、保守试探”：企业对中长期投资环境依然看好，但短期的不确定性和市场需求不足，压制了大规模扩张的意愿。
图：投资情况
2025年第二季度，企业在生产、价格和融资等方面的表现呈现出谨慎修复、结构分化的特征：
1. 生产与库存
● 生产量扩散指数为 46（↑1），成品库存扩散指数为 45（↑1），企业整体呈现小幅增产与边际补库；
● 约 66.7% 的企业有成品库存，较上季度明显下降，显示前期去库存成效仍在延续；
● 国内外供给过剩扩散指数分别为 97 和 100，维持高位，反映需求修复仍显缓慢。
2. 成本与价格
● 成本扩散指数降至 59（↓5），价格扩散指数降至 47（↓4）；
● 关税加征引发的大宗商品短期波动在二季度末趋稳，叠加国内能源和运输成本下降，使企业成本压力明显缓解；
● 产品价格较大回落，出口型制造业为对冲关税压力主动让利，内需行业价格相对平稳。
3. 融资与信贷
● 金融机构贷款态度保持在 100 的高位，显示银行端极为宽松；
● 但新增贷款企业比例仅为 2.8%（Q1为4%），为近年低点，且未申请贷款的企业多数表示“无资金需求”。
● 国际上，美联储延续降息预期为全球流动性提供缓冲，但地缘不确定性让企业端依旧选择防御。
总体来看，二季度企业在生产端谨慎增产、成本端压力缓解、融资端趋于保守，呈现出在外部风声与内部微光交织下的谨慎修复态势。
2025年第二季度，中国企业在复杂的内外环境中选择了“守与望”的姿态。
BSI指数显示：
● 产业景气指数 54，稳中微降；
● 经营状况扩散指数 64，韧性延续；
● 预期经营状况扩散指数 50，谨慎回升至荣枯线；
● 投资时机扩散指数 49，观望情绪明显加重。
从补充指标看，生产与库存小幅回升，企业在边际增产与审慎补库存中寻找平衡；成本与价格双双回落，为利润修复提供了喘息窗口；而融资与信贷呈现出“政策极宽、企业极慎”的典型格局，银行意愿高企但企业新增贷款比例仅 2.8%。
展望Q3：三大变量决定从“守”到“动”
回顾二季度，企业心态的主旋律是防御与等待。展望未来，三件事将决定中国企业能否从守势走向试探性扩张：
1. 关税谈判的边际改善
● 8月初瑞典谈判传来积极信号，中美双方表态“有望延长关税暂停期”，若能延长或达成阶段性协议，出口企业的不确定性将明显下降。
2. 超级工程与政策落地
● 7月开工的雅鲁藏布江下游超级水电站，总投资约 1.2 万亿元，将为工程机械、建材、电力设备等行业提供长期稳定的订单；
● 各地基建、绿色能源、数字经济项目加速落地，有望稳住制造与投资信心。
3. 内需修复与信心循环
● 多地消费券、绿色补贴和数字经济扶持政策正在发力；
● 如果消费回暖与企业成本下降形成正反馈，三季度或将成为从观望到试探性扩张的窗口期。
结语：守住当下，明辨风向
二季度的企业行动更像是一场深呼吸：
在风向未明、外部不确定性高企的环境中，企业普遍选择守住现金流、谨慎增产，以稳住现实经营的底盘。无论是对关税政策的观望，还是对内需恢复节奏的等待，都显示出企业对市场信号的敏感与克制。
当季数据仿佛在提醒我们：
● 经营有韧性，但扩张需等待更清晰的风向；
● 成本有缓解，却依旧伴随利润空间的脆弱；
● 资金极宽松，而企业更珍惜现金流安全。
展望第三季度，如果外部关税政策、内部超级工程、消费刺激等三大变量形成共振，中国企业有望在微光中迈出小步，从“防御性守住”转向“试探性出击”，在下一阵东风吹起时，迎来从“守”到“动”的关键转折。
