在百度长江学堂首期班第五次课上，欧阳辉教授给学员们带来了“资本市场和融资并购”的精彩课程，助力同学们深入理解当下经济形势，读懂股权融资对国家和企业的益处，全面了解创业企业股权融资的方方面面。

这是百度长江学堂首期班最后一次课。毕业典礼即将到来，愿大家铭记这一年来的每一次所思所想，所得所感，继续成长，相知相伴。创创永远和你们在一起。

百度长江学堂最后一次课程现场

中美两国的4万亿强心剂，有何不同?

美国次贷危机爆发时，中美两国分别推出了4万亿的刺激经济计划。中国的4万亿，70-80%投在基础设施建设方面，通过发改委立项，大约二三百个项目，由国企、央企从银行中贷款来具体实施;美国则是通过量化宽松(QE)来刺激经济，通过美国国债与资产证券化产品两大工具来刺激经济。

中国政府在面对经济危机时更加高效，而美国只能通过购买长期国债、提高国债价格、降低国债利率水平来降低企业融资成本，刺激经济。这种做法的缺点是效率低、见效慢，但优点是能够解决产能过剩的问题，金融危机爆发时企业融资成本大幅上升，一些借不到钱的企业会有两种做法，一是裁员，二是去库存，这样就能逐渐解决产能过剩的问题，相当于倒逼过剩产能进行市场出清。

所以，美国刺激经济虽然效率慢，但是能够解决产能过剩的问题，而中国的刺激方式，虽然短期内见效快，但是会造成钢铁、能源等行业产能过剩，其结果就是银行资产大幅增加，资产过于集中，风险很大。

同时，这也引出中美企业在融资构成上的不同。企业有三大融资方式：银行贷款、债券融资、股权融资。美国以债券市场为主，而中国则以银行贷款为主。

我国企业创新的融资结构

做企业家首先要活下来，风险管理要做得好，然后再往前冲，这点很重要。企业有什么风险呢?第一就是宏观上的金融市场。所有的经济都是有周期的。所以在经济周期下行的时候，我们企业家怎么能够生存下来，挺过艰难时刻，然后在上升时抓住机遇实现发展，这是最重要的。

目前中国最大的问题是什么?是我们不允许自己休息，要一直往前跑，但是体力已经不支了，这么持续下去，强迫我们自己保持6.5、6.7的高速增长，这就是最大的风险。

中国有两个东西是我们政府一定要保的，一个是房地产，一个是股票市场。

发展经济需要钱，钱从三个地方来：银行、债权和股权。中国靠什么发展经济?我们中国主要是靠银行，银行的资产直线上升，银行增长率从来没有低于10%。最近我们国家对银行抓得很严，因为我们国家绝大部分的融资是通过银行获得的，银行是所有风险的源头，银行出事儿了，我们国家就停下来了。

融资的三个渠道(银行、债权、股票)中，咱们71%是通过银行，14%通过债权，债权市场的60%还是银行的，所以银行的比重占了70%、80%。现在银行要改革，以后融资从银行这个渠道，就会变得越来越难，民营企业本来就很难融到资，以后会越来越难，因为要改革，银行的面临的风险太大了。

一般的金融危机都是资本大规模外流造成的。资本怎么外流?把资产卖掉，然后把本地的货币换成美元出去，所以就会造成大规模资产价格大跌。这个影响是巨大的，东南亚那些国家，亚洲金融危机之后，它的货币一年贬了74%，韩国贬了30%，马来西亚30%。在货币的基础上，股市又跌了那么多。

所以一旦发生金融危机，中产阶级变成低产阶级了，有钱人变成中产阶级了，我们又回到解放前了。所以经济要发展，但是在前进过程中也要时时警惕，不要发生金融危机。

欧阳辉教授现场分享

我们的出路：股权融资

做金融的目的是要服务经济，帮助企业家融资。中国企业搞创新，资金从哪里来?75%是自有资金，这个是很不好的一个事情。金融服务式的经济有三个层面：帮助企业融资、帮助企业投资、帮助企业管理风险。我们最近股票越来越多，新三板一下上了1万多家，都是股权融资，对我们企业家来说，这是一个机会。

股权融资有利于降低企业和政府负债

我们中国的企业总的来说，负债率已经是全世界最高的。所以我们政府现在要降低这个负债，怎样能够降低负债呢?我国目前的融资主要有三个渠道：银行贷款、发债、股权融资。银行贷款和发债都属于负债，只能通过股权融资把负债比例降下来，所以股权融资对我们国家特别重要。

根据历史数据，假设一个国家的企业负债达到了150%，基本上一两年之后就会有金融危机，因为这些企业有可能出现大规模的违约。中国的情况不完全一样，很多中国企业是国企、央企，看这个数据的时候，要跟政府负债一起来看，当我们的国企、央企破产的时候，我们政府会去救他们。

中国的家庭负债是全世界最低的，所以周小川行长说，应该适当的增加家庭负债。

当然，中国家庭负债低是有原因的，因为我们中国的社保没有国外那么强大，尽管中国有很多问题和不公，但是我们社会整体还比较稳定，其中很重要的原因是我们负债低，政府增加点负债，但不能让老百姓增加负债。

股权融资有几种，一种是没有上市之前PE、VC、私募股权融资，另外，已经上市了，或者马上上市的IPO。公募股权公司是股权融资的一部分，我们企业上市了，通过定增去募资，这个叫做增发。我们的定向增发的量是远远超过IPO的。已经上市的公司融资更容易了，没上市的公司IPO很难，而且量很小。我们国家真的要解决企业融资，就要把这个比例调过来。

学员现场提问

股权融资有利于改善成本结构

融资主要通过社会融资，直接融资和间接融资三种方式，什么叫直接融资呢?就是直接借钱，发股票、发债券叫直接融资。因为发股票，直接从买股票的那个人手里把钱拿过来了，中间没有一个机构。银行贷款，是把老百姓存到银行的钱通过银行拿来，这叫间接融资，钱是老百姓的，但是向银行借钱，这是一个间接融资，间接融资一般来说成本要高一些，直接融资成本要低一些。美国直接融资占80%，咱们23%，我们需要大量的直接融资，所以需要发展债券市场和股票市场。

在经济下行的环境下，股权融资事实上是最优的融资渠道，因为在经济下行，利润下降的环境下，企业无需还本金，也无需还利息。因此，一个健康的股票市场显得至关重要。

在股票市场中，有两点需要特别注意。首先是股票市场需要分散盈利，因为目前的状况是，上市18家银行的盈利超过A股市场盈利的总和，而且银行盈利在下行，没有增加;其次，是企业非核心业务盈利占比正在加大，这里面很大一部分利润或来源于房地产市场的溢价，如果科技企业不搞科技，而去深圳炒房，这部分收入必然是不具备可持续性，亦存在较大风险。

股权融资有利于促进市场流动

新三板也是股权融资的重要的一部分。我们的新三板是注册制，我们的主板、创业板、中小板是审核制。审核制的意思就是，证监会让你上就上，让你不上就不上，他要审核，即使你符合标准，也不一定能上市。注册制就是只要你符合标准，只要对方有人愿意买你的股票，就上，这就是两个最大的区别。

所以对于新三板来说，第一要引进退市，第二要把流动性搞起来。转让就是交易方式，一个做市、一个协议。协议就是我们两个之间，同一个价格。尽管昨天价格是一股10元，假设我们两个人一股1元也可以干，那就是1元，只要我们自愿统一就行了。做市有一个券商，我们有一个价格，每5分钟宣布一个价格。假设我们流动性变好了，买卖特别多，做市都不需要了。我一卖，就有人买，你一卖，我就有人买，这个市场就流动起来了。