就在今天，蜜雪冰城正式登陆港交所，首日高开超29%，报262港元/股，总市值达980亿港元，发行价为202.5港元/股。

凭借4.5万家门店网络和年销90亿杯的庞大体量，斩获5125倍超额认购，冻资额高达1.77万亿港元，刷新港股IPO纪录，让消费市场有了更多想象空间。

性价比无疑是“雪王”的利器，然而，真正支撑其穿越消费长周期的关键，是长江DBA校友张红甫和兄弟张红超持续投资工厂、供应链的前瞻布局，这些秘密，都藏在它的招股书里。

凭借6元茶饮闯关港交所

蜜雪冰城旗下有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”。

招股书显示，蜜雪冰城主要提供单价约6元的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品。截至2024年12月31日，公司拥有门店46479家，其中海外门店约4800家，覆盖印尼、越南、马来西亚等11个国家。

被称为茶饮行业“下沉市场王者”， 蜜雪冰城堪称“10元以下无对手”，拿下了多个市场第一。

根据灼识咨询报告，截至2024年9月30日，按照门店数计，蜜雪冰城是中国及全球最大的现制饮品企业；按照2023年的饮品出杯量计，蜜雪冰城是中国第一、全球第二的现制饮品企业；按照2023年的终端零售额计，蜜雪冰城在中国及全球的市场份额分别约为11.3%及2.2%。

值得一提的是，本次IPO发行中，蜜雪冰城共引入5家基石投资者，累计认购2亿美元（约15.58亿港元），占全球发售的45.09%。

对于本次募得资金的用途，蜜雪冰城表示，拟将其中约66%用于提升端到端供应链的广度和深度。例如，计划通过新建、扩建设施，扩大公司在中国的产能；约12%将用于品牌和IP的建设和推广；另外12%将用于加强各个业务环节的数字化和智能化能力；约10%将用于营运资金和其他一般企业用途。

超大门店网络，造就超强盈利能力

按门店数量计算，蜜雪冰城已是全球最大的现制饮品企业；在中国现制饮品行业中，蜜雪冰城以约11.3%的终端零售份额、32.7%的饮品出杯量份额高居第一，出杯量远超行业第二至第五名之和。2024年，蜜雪冰城共卖出饮品约90亿杯，实现终端零售额约583亿元。

超大的门店网络，造就了蜜雪冰城超强的盈利能力。

2022年-2023年及2024年前9个月，公司实现营业收入136亿元、203亿元和187亿元，分别同比增长31.2%、49.6%和21.2%；同期，净利润分别为20亿元、32亿元和35亿元，同比增长5.3%、58.3%和42.3%。

以2023年的业绩计，蜜雪冰城的营收比奶茶前三股奈雪的茶（51.64亿元）、茶百道（57.04亿元）、古茗（76.76亿元）之和还多17.56亿元，净利润比这三家之和高出10亿元。

对于加盟商，蜜雪冰城都是先交钱后发货，现金流好得出奇。上述同期，公司持续经营性现金流净流入，分别为24亿元、38亿元和51亿元。截至2024年9月末，公司现金及现金等价物高达近60亿元。 

同行都在开店，蜜雪冰城沉迷开厂

蜜雪冰城的利润并非来自卖奶茶，而是向加盟商出售原材料。早在2007年，蜜雪冰城就在郑州市郊建设了自己的原料加工厂。2020年后，虽然蜜雪冰城的门店数量还在扩张，但后端工厂的扩张速度更加惊人。

按照招股书披露的数据，蜜雪冰城的固定资产增速已经连续五年跑赢了营收增速。

按照工厂面积的口径，2022年，蜜雪冰城“只有”16.8万平方米的厂房，到2024年三季度就猛增至79万平方米。

同时，蜜雪冰城的产业链也在不断延伸，从奶茶原材料，到吸管、纸杯这类耗材，以及奶茶加工设备，甚至包括糖蜜和果蜜的包装瓶。截至目前，蜜雪冰城已经实现了60%的自主生产，还有40%的自产空间。

蜜雪冰城门店数突破1万家后，其门店规模就以一年一万家的速度增长，在这种规模效应下，自产原材料变得越来越划算。

对制造业来说，除了税收，所有的成本都能被规模摊薄。按照蜜雪冰城74亿杯（2023年）和71亿杯（2024年前三季度）的销量计算，假设每杯饮料能减少5分钱的成本，就能贡献近4亿元的利润增量。按照蜜雪冰城的说法，在自产了糖蜜和果蜜的包装瓶后，成本较之外部采购下降近50%。

此外，蜜雪冰城的产品结构决定了它的原材料通用性非常强，来回来去就是奶和糖，受不同产品销量波动的影响很小，技术门槛也可以忽略不计，天然适合扩大生产规模。

2021年蜜雪冰城门店破万时，年内新增产能就超过了17万吨。目前，蜜雪冰城五大生产基地的年产能总和约165万吨。

在生产端节省出来的成本，最终，都转化为了公司财务报表中的利润。开最多的门店，做最大的饮品原材料提供商，这就是蜜雪冰城一年净赚30亿的全部秘密。

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