一般情况下，如果乐观和悲观的资金正好对半分，价格就处于停滞状态。一旦有1%的悲观者转化为乐观者，平衡就被打破了，资产价格就会上涨。慢牛只有在投资者预期缓慢转变的情况下才可能发生。但如果市场管理者通过宣传和其行动让投资者清楚地认识到市场一定要上涨，无论意愿是快还是慢，会导致投资人大规模地从悲观转为乐观，预期的转化一定带来资本价格的暴涨，绝对不是一个慢牛。同样，在资产价格暴涨的情况下，一旦管理者看到的风险，希望刹车，其带来的结果往往是所有的人同时把预期从乐观转为悲观，从而又造成价格的暴跌。
因此，在通常状况下，通过宣传或行动试图直接影响资产价格是万万不可取的。在没有这种人为因素的影响下，资本市场都已经充满了波动性，这种直接影响只会放大波动性，和慢牛的想法正好背道而驰。
前两周股市的暴跌是非常罕见的现象，在成熟的资本市场里大约每十年也只能见到这么一两次。除了市场预期的内在波动性外，始于去年的资本市场杠杆陡增可能是最重要的原因之一。杠杆放大了投资者在市场里的回报率，同时极大地放大了金融风险。股指下跌20%，对一个没有杠杆的投资者来说，虽然痛，但无大碍；但对一个利用四倍杠杆的投资者来说，是100%的本金损失。场内场外高额杠杆的使用，使无数的投资者都没有了定力。一个10%的下跌，可以迫使所有五倍杠杆的投资者清仓，其甩卖行为继续加速股价下跌，从而迫使四倍杠杆的投资者清仓……以此类推，恶性循环形成，股价像雪崩式大跌。让管理层担心的不是简单的财富蒸发，而是这种恶性循环带来的对金融体系的冲击。救不救市，完全取决与这种冲击会不会引发整个金融体系的危机。
中国股市上万亿的杠杆从另一个侧面反映了股指暴跌前市场预期的过分乐观。管理层能让这样的高杠杆在如此短暂的时间内产生，也反映了他希望制造一个牛市的出发点。我们现在看到的是，由于预期不可控，管理层看似合理的鼓励行为陡然给市场带来了更大的风险。
总之，管理层应该避免直接地大规模地对市场价格“管理”。这种做法弊大于利。市场的波动是天然的，不用怕，但人为的管理会带来更大的非常危险的波动。
即使是市场出了问题，尽量让市场自己解决。当市场的危机威胁到了整个金融体系安全，政府救市出拳要狠，要达到彻底改变预期的效果。券商集资1200亿的救市行为似乎把市场的基数定到了4500点。虽然这个价位在普通情况下是市场的公允价值，但对救市来讲效果不会太好。一旦股指回不到这个价位投资者就会对其他救市行为失去信心。 一个更有效的方法是管理层给市场明确的底线或者点位，该底线是无论如何都不会被击穿的。当市场平稳后，可让市场自己找到平衡的价位，管理层不需要具体说明。这么做，管理层可以增加可信度，同时市场可以完成它应该做的事。
最后，这一年来的牛市本是非常合理的。低估值，经济新常态，产业升级，深化改革，可持续发展，进一步宽松的货币和财政政策，都是牛市重要催化剂。政府和企业把实体经济做好，让市场自己缓慢改变预期，牛市自然会来，而且是个慢跑的牛，不是个疯牛。老子说“治大国如烹小鲜”，资本市场亦然。
文/刘劲，长江商学院会计与金融学教授、副院长
文章来源：FT中文网
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