时间：2008年5月10日 
主持人：梅建平教授（长江商学院金融学教授、艺术品投资指数“梅•摩”指数共同出版人）

下午：14：00—14：45
主题演讲：全球艺术品市场环境下的“中国现象”
演讲嘉宾：摩西教授   （艺术品投资指数“梅•摩”指数共同出版人）

下午：14：45—15：30
主讲演讲：2008中国当代艺术品市场的机遇与挑战 
演讲嘉宾：张晓明（纽约苏富比中国当代艺术品部主管）

图：梅建平教授主持艺术品收藏与投资论坛

主持人：女士们，先生们，下午好。我是长江商学院的金融教师梅建平，今天由我来主持长江商学院艺术投资与收藏论坛。五月，阳光灿烂，气侯非常的怡人。中国的艺术品市场，从改革开放以来，有了非常蓬勃的发展。这种发展，特别是从2003年以后，我们应该来说是一种爆炸性的发展。这种发展使我们的拍卖的交易量，在国内这一部分已经达到了差不多，如果没有记错已经达到了每年200多亿的交易量。那么这个200多亿的交易量，我们如果从金融界的发展的历史当中来看，可能和现在的股市相比还是一个比较小的数字。但是女士们，先生们，我提醒大家注意的一点是什么呢，就是在1991年，中国的股市刚刚发展的时候，每年的交易量也不过只有200多亿。那么根据现在中国艺术品市场发展的趋势，我想我们可以预见，在不远的将来，在20、30年以后，可以预见，可能每年有几万亿的一个规模。那么这是一个很大的机会，但是也是一个很大的挑战。因为大家都知道，现在艺术品市场，实际上是面临着两大浪潮的冲击，第一个浪潮，就是所谓的国际化的浪潮，艺术品作为一个金融资产，它的国际化现在已经越来越变成了一种非常明显的一种趋势。那么在这种趋势下面，中国艺术品应该怎么发展，这是第一个问题，也是一个挑战。第二个，就是刚才我所讲到的，艺术品市场的发展，使得现在艺术品越来越有资产化的倾向。由于它越来越具有资产化的倾向，因此，很多的金融产品，在用艺术品做标地的产品，有艺术品为基础的艺术风险基金，这些艺术金融产品的开发，艺术品的资产化，或者是说金融化，它带来一些很多的机会，但是，这个市场怎么样规范，怎么样发展，对于我们收藏家，对于我们投资者创造了哪些新的机会，有哪些风险我们需要注意，那么这些问题，都是业界所关心的问题。

那么我们今天论坛的目的，就是要会聚全球艺术市场发展方面的精英。我们今天的论坛，不仅包括了学术界、拍卖行、画廊、收藏家和投资家，而且我们还包括了国内、国外来的专家和业界的朋友。因此，来自五湖四海，我们的目的就是怎么样能够把握中国艺术品市场发展的历史性的机遇。

那么在这样春光明媚的五月天的下午，由长江商学院来举办这样一个论坛，我们的目的就是在更大的范围里面，能够分享长江的三大法宝，具体就是中国艺术品市场的发展，怎么样能够取世界经济发展和中国这样一个大势，明道怎么为中国艺术品市场的发展，怎么为我们艺术品的金融化走出一个康庄大道，然后是怎么样利用艺术品的市场的国际化这样一个大潮，大的浪潮，怎么样利用它金融化这样大的浪潮，在这个大浪潮当中能够找出一种最佳的发展方向和道路。找出我们最佳的投资组合的机会，能够最大程度取得它的收益，然后能够更好的避免它的投资风险。因此，我们今天会聚在这里，举行这样一次论坛。那么我们论坛的第一个嘉宾，是纽约大学退休教授摩西。今天的论坛，应该来说，摩西教授，实际上从他那里开始。那么这个开始，我想我们可以追溯到1988年，因为摩西教授他比较幸运的是，他娶了一个非常漂亮又非常能干的太太。那么摩西教授，娶了这样一位能干的太太以后，大家都知道，能干的太太，往往会给对方产生很大的压力。那么她作为太太，在1988年，问摩西教授一个很好的问题，因为摩西教授用他太太的钱买了不少的艺术品，太太就问他，这个艺术品是欣赏的东西，还是投资的工具？他说当然是一个投资的工具，当然也有欣赏的成份在里面。他太太又问了一个很好的问题，她说如果是一个很好投资的工具，那么它的投资回报是比股市好呢还是差？那么为了回答这个问题，摩西教授从1988年开始，很系统的搜集全球艺术拍卖市场的数据。那么在这个数据基础之上，2000年我们一起合作，我们一起构建了一个摩梅投资品艺术指数，那么今天请他介绍一下世界艺术品市场发展的大的趋势，以及在这个趋势当中一个很重要的一个浪潮，就是中国当代艺术。下面我们欢迎摩西先生。

摩西：谢谢梅建平先生，你刚才跟大家介绍了我的故事。我要说，艺术是我一直喜欢的东西，我想要说的，艺术的一个部分，是很多人不愿去谈的，人民都愿意去谈艺术的美丽，以及收藏的快乐，我想这两点，应该是艺术品最有吸引力的两点。我要讲的是第三种魅力，就是它作为一个金融资产的魅力。把艺术品作为一个金融资产进行考虑，首先我们要看一看艺术品的需求是什么？另外跟大家介绍一下，怎么样能够去描述，把这个艺术品作为一个金融资产来进行描述，这是我要谈的第二个内容。如果把它作为一个金融资产的话，我们要做一个比较，把它和其他的资产做一个比较，然后再看一看是否这个艺术品有这个资产多元化的这样一个潜力。另外一点，我们想要看看一些战略的艺术的替代，也就是说，比如说我买下这件艺术品之后，我持有时间应该多长？我是否要买一些贵的艺术品？还是说，我需要购买一些最高品质的艺术品，我想这个是我们要问的一些问题，我们将后在之后的时间来回答这些问题。

首先我们知道艺术品一直是非常重要的，而且一些富人经常会喜欢收藏这些艺术品。比如说，罗马的和埃及的这些富人们，另外一些各位部长，他们经常会通过展示他们房屋的大小，以及房屋当中的一些陈列来展示他们炫耀他们的财富，所以说对于艺术品的需求一直是存在的。那么这种需求来自哪里呢？是财富。那么如果它的价值在上升，那么对于成熟艺术品的这种需求这是稳定的。那么从这个经济的角度来讲，我们就会得到这个艺术品的价格，那么艺术品的价格的上升，不仅仅是艺术品本身的魅力，同时从投资的角度来讲更增加了他的价值。我举一个例子，有一个美国的富人，在1890年的时候，他叫范德比特，他说，他要购买一幅画，但是他购买这幅画所需要的钱，占总资产比例要比比尔盖茨付出的比例要小，那么这是特纳的一个作品，这是一个英国的艺术品，艺术家。这是在19世纪中期画的，在英国的1890年的时候，在拍卖行出售，从这些数字上我们可以看到，这个价格大概是7100个，在那个时候应该是比较贵的，另外我们也知道，这是几年前出售的，那么它的价值上亿了，这是70年代的一个作品，所以大家可以看一下，这个人确实是非常非常富有的，因为他花了这么多钱来购买这些资产。但是在他买的时候，1890年的时候，他所花费的财富占他总财富的比例是比较低的，所以可以看到，如果这个近资产的价值是一定的话，那么这个价格应该是稳定的。但是现在当代的艺术品它的市场到底有多大，没有人知道。没有人知道，在个人的市场上，交易量有多大，因为在这里并不存在一些透明的信息，经销商会告诉你，他卖这个艺术品，可能是2000或者20000，或者是20万，我们不知道这是否是一个合适的价格？那么我们要做的，就是使用一种自下而上的方式来进行投资，来看一看整个市场有多大。大家可以看一下这些数字，每个家庭的资产价值是10亿，那么有8个是3000万，还有9500个家庭，最低的资产净值是100万，比如说我们假设他们都收集艺术品，那么第一组会花费15%的钱来进行投资艺术品。首先我们来看看上10亿的家庭，如果我们假设，比如说他们是有1000个亿万富翁，他们平均的净值是30万美元，而且他们用15%的资产用于搜集艺术品，如果他们持有10年，他们可以购买这个5000万的美元，这个价格很轻易就会突破价格，这并不是很令人感到惊讶的一件事情，他们确实有这个能力，所做的，就是选择一个拍卖行，人民互相之间竞价，这样的话，这个价钱会不断的往上飙升。对于价格能上升到什么程度上，人民不要感到惊讶，因为有富有的人他们拥有很庞大的资产。我们这个艺术品市场应该是12000亿左右，当然并不是每个人都是收藏家，如果有20%在收藏，我想这是非常合理的，因为我们知道，拍卖市场，每年是120亿，那么就是说，一半是拍卖市场，一半是零售市场，这样的比例是比较合理的一个比例。所以这是一个大的市场，它不是一个小的金融资产，是一个非常大的金融资产，有很大的价值在世界上进行销售，所以这是一个很大规模的艺术品市场，我们有这样一个概念，就是我们可以买一个比较廉价的艺术品，但是并不是这样的，你总是可以找到一个比较廉价的艺术品，但是这种艺术品，是不是在时间的推移之后，可以生存下来呢？有一些艺术，他们把自己的艺术品卖的价格非常高。比如说，德拉特洛，他是14世纪的一个意大利的雕塑家，他是第一个卖自己的作品，向零售市场卖作品的人，这个零售市场就是这些中产阶级的个人。在此之前，我们艺术家都是买给了政府和画廊等等。而他呢，卖了250个戴维此这样一个货币，那么你到意大利去看，他画了这个大卫的图，所以这个250是他正式工资的10倍，也就是说，你每一年只能得25的钱，而他画了一幅画是10年的工资，那么每一年你的工资如果是600万的话，那么他就是6000万的销售，所以是10年工资的收入量。所有这些有名的艺术家，他们总是按照非常高的价格来卖自己的艺术品，当然并不是说，所有的高价格的艺术品都会在未来能够保存下来。

那么我们如何描述艺术品市场的金融特性呢？那回答这个问题，必须要有足够的数据，必须要有指数。艺术品有一个特点，和其他的房地产等自然资源这样的资产相比，艺术有这样一个特性：我们要知道它的购买价格和销售价格，我们要对同一个艺术品的两次销售的价格。如何找到这个重复价格的信息呢，这是一幅非常有名的画（图），我们可以看到，这幅画在1863年，卖了1600吉尼，然后随后卖了6800个吉尼，那所以这是一个重复销售的这样一个价格。所以，我们有购买的价格，有销售的价格，我们可以把它进行比较，我们可以把这些数字进行比较，如果我们能够找到这样的数据的话，我们可以建立一个指数来描述所有的资产，艺术品资产投资的回报率是多大，所以我们就找到了很多这样的艺术品，我们对于纽约的市场进行了比较，现在我们有1200对交易数据。我们收集到各种各样的艺术品收藏的种类，当然不包括印刷品和摄影作品，因为他们的这个数量就比较多了，我们就无法比较他们的价格。这是我们所关注的这些收藏的类别（图）很遗憾我们希望能找到一个指数，能够为传统的中国艺术品来建立这样的数字，我们也找到了1000多个数据对，但是我们达到的指数，我们算出的指数，我们觉得还不满意，不能够解释背后所传达的信息，所以我们还没有建立这样一个指数。这是我们的艺术品的指数的情况，大家可以看一下，从1875年到2005年我们指数的情况，标普500，也就是标准的其他的指数是在红色来表示，在这段时间中我们可以看到，标普500，它的表现比我们艺术指数要好得多，也就是说，我们的艺术总体来说，上上下下，起起伏伏，对于标普来说表现并不是很好。从1875到2005年，我们的进展并不是很大。如果看看这幅画从1957年到2000年，从1957年开始，我们艺术和股票都表现的不错，有时候还超过了。为什么这样呢？以前是比较平的一个线，现在是比较陡的一个线，梅建平和我在一个地方的艺术学校教书的时候，他们会问这样的问题，就是因为此前有战争，所以，没有发生太大的变化，而现在的战争结束了，发生的变化比较大。我们看一看，在这段时间当中，有更多的艺术品比财富要多。财富在哪儿，但是艺术更多，艺术品更多。

从此开始，财富的数量大幅的增长，而艺术品并不是很多了。所以艺术品的价格开始大幅度的上涨。这里我们可以看到，从1957年到2007年的我们的指数，我们可以看到，他们的收益几乎是相同的，过去的25年当中，我们收藏的种类有哪些呢？只有这个现代画牌他们的表现超过了股票的表现。有一些中国的艺术品开始为这个指数作出了贡献，而且，我想会支持这个指数的进一步的上升。

我刚才已经提到过，这个收入和标普500在过去的50年当中，几乎是相同的。在过去10年当中，实际上股票的价格，低于艺术的价格。我们现在要问这样一个问题，如果收益是相同的，但是有更多的风险，那么我们为什么要投资于艺术，而并不是为了娱乐为了欣赏而投资艺术，那么我们要看到最后一条线，也就是要看它的相关性问题。艺术和其他的资产相关性是非常低的，因此，可以发挥一个资产组合多元化这样的作用，在现在的投资理论当中，支持投资组合的多元化。当我们建立一个指数之后，我们可以看一下我们的资产该如何进行摆布，我们可以进行对冲，对冲，我们可以提供担保，如果这个市场和他们的担保相反的话，他们就有机会可以通过对冲，来收回自己的一些损失。他们对自己的投资，对冲的话就会收回自己的一些损失，我们现在的股指并没有进行交易，所以没有机会来进行对冲，因此他们也面临一些财务的风险。 

如果有艺术的投资，和没有艺术的投资，会得到什么样的回报。我们可以肯定，低风险对于每一个回报的级别来说，艺术都会降低风险，也就是说，艺术是一个能够减少风险的资产，这是艺术的第三种美，也就是它能够帮助你减少风险，使你的投资组合多元化。那你应该持有多少的艺术品呢？这取决于你想获得什么样的回报，如果你的回报的期待比较低的话，那么你的艺术品不应该太多，股票也不应该太多，债权也不应该太多，所以的天应该放在美国的短期债权当中。如果你希望能够在将来获得6%以上的收益，那么你所持有的艺术品的数量就应该上升。这样，你的收益也会增加。我们可以看到，在一个资产组合当中，如果有15%20%的资产是用于购买艺术品，我们不应该感到惊讶。

我们现在问这样的一个问题，很多人已经购买了艺术品，所以，我们假设，你的资产15%用来购买艺术品，这个图告诉大家（图）在这种情况下，你仍然能够通过持有艺术品减少自己的风险，所以对于一些机构来说，他们为客户提供各种各样的投资建议，告诉他们如何去分布自己的资产？如果他们忽视了客户的现有的艺术品的持有量，让他们再继续的持有艺术品，使他们承担的风险，而不是减少他们的风险，使得银行的信托业务并没有满足。如果我们是投资艺术品，我们可以带来同样的结果，在50年当中，你如果持有古典画派，美国画派，在过去50年当中，比如说你持有拉美的画派或者是说美国这样画派的话，最关键是你对未来的看法是什么？你觉得过去的25年是非常重要的，那么你就会使用这种信息。那么在过去50年当中，如果你认为过去50显得非常重要，那么你就用此前的信息。

我们可以把房地产引入到投资当中，在过去20年当中，艺术品和房地产比这个股票表现的要差一些。（图）股票就是蓝色的点线，虚线，但是在过去的时间当中，我们可以看到艺术品比房地产要表现的好，比股票表现的也要好。如果我们把它组合资产当中，放到过去20年作比较，那么你持有很多的房地产，艺术品比较少，大多数都是投资股票，这是美国的年轻人都这样做，如果看一下过去10年历史，你就会增加对艺术品的投资。这样能够使你带来更多的回报，那么下面一个问题就是说，你的艺术品应该持有多长时间？这里有一幅图，在我们数据库当中，我们有收益和持有期之间的关系，也就是拍卖间隔之间的关系。我们看戏，如果你持有你的艺术时间比较长，因为艺术品最好长期持有，中间值保持不变，波动性会逐渐的减少，随着时间的推移，波动性会非常低，所以你持有长期，会非常的好。同样的图，我们用50年的数字，得出这样的结果，你如果持有的时间比较长的话，那么这种交易的成本可以进行摊销，这样可以减少交易成本。

这里要问得一个难得回答的问题，就是你是否只有购买那些价格比较高的产品，才存在有竞争的问题呢？从我们数据库当中得出这样一个结论，这是购买价格，这是回报，（图），这个红线，肯定看一下表明是负值，告诉你是什么样的结果呢，这是50万到250万之间的话，我们可以看到，线是比较平的，这是现代画派的，这个线也是负的，所有的信息都告诉我们，如果从收入角度来讲，购买昂贵的画，购买名画是没有好处的，是有坏处。如果把所有数据都看一下，我们可以看到什么呢，我们有300个名画是销售额超过了100万美元，他们的平均收益只是2%，而在50万和100万之间的这样的画，它的回报率是4.3%，而5000到10万回报是8%，那价格比较高，它的收益反而减少了，而并不是增加了。那如果你购买的画的价值比较高，往往是风险比较高的。有些人可能会说，价格并不是我们关注唯一的因素，我们想要买最好的画，我们发现对于每一个购买对象来说，我们可以确定，它在展会当中到底有多少报价，这样能够反映出它的知名度，因为它如果得到的报价越多，出席的展览越多，那么它的价格越高，通常我们的展览不会说，比如毕加索的画，往往是最高的价格。

如果我们看一下这幅图，我们可以看到，对于没有任何报价和展览的这样的画的回报，以及对于参加过六七八次这样画的回报，我们可以看一下，我们继续把这个数据进行精化，比如有一些画参加过11次展览，它的价钱就要高一些，但是只是高得不多。如果有个得数的话，那么它可以帮助你进行估值。首先我们必须要知道，要在拍卖的时候，对一个被拍卖品进行估值是非常难的事情，所以2/3的估值是不正确的。他们可能卖不出去，或者是说，在估值之下销售了，或者是在估值之上销售了，所以很难去进行准确的估值。

我们发现，通过我们的数据，我们发现，能够表明一个艺术品在拍卖时候将来的价格，最重要的就是它的现在的价格，所以艺术品，它是一种金融资产，它有一个市场的要素在这里，而且它还有一个具体的一个要素，那么把这两个平衡来考虑非常的重要。一个艺术品，它对于一个艺术品来说，它过去的价格，对于它将来的价格会有很大的决定因素。所以，我想举个例子：（图）这是R的一幅画，那么它有很长的拍卖历史，从1976年开始，如果看一下1976年的价格，然后看看1998年的价格，那么把1998年的价格，根据计算，我们可以得到1240万的价格。这个价格是1500万之间的价格，那么实际上的销售价格是1630万美元。所以说我们感到非常的失望，因为我们最终的这个价格好像就是没有达到我们预期的估值，那么会告诉我自己。我们看看莫奈的这个睡莲的价格会怎么样，（图）1000万到1500万的价格，我可以付得起的，我到拍卖行使用这样一个价格，比如1000万到1200万，提供这样的一个价格，然后我是否能以一个6万的价格来获得？所以说，这里面有你个人的需求，这个需求会左右你最终会购买这样的一个艺术品，因为它预期的收入会怎么样会左右你的决策。如果你依然建议按照超过市场通胀之后的价值来进行购买的话，那么最终你的回报会非常低，我会留一些时间问问题，我看有些人举手了，我知道你们有一些问题。你们是否都理解了呢？你们是否相信它呢？或者待会儿再问我也可以。

总结一下，艺术品，可以用于资产多元化的价值已经得到了证明。我们可以通过利用艺术品的价值，另外一点就是基于历史上发生的重复交易的艺术品价格指数可以帮助我们来估计这个艺术品的价格。另外一点，高品质并不一定意味着高回报。还有一点，我们并不能够明确高品质的艺术品一定会给你带来高的回报，谢谢。