对于2009年的中国宏观经济形势，如何通过“软着陆”实现经济平衡，恐怕是最让我们焦急的。在此，我们选登中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭10月18日在长江商学院作的题为《宏观经济：2009年不是底》的主题演讲，帮助读者进一步预测来年的经济形势。
美国房市泡沫破灭是本轮全球经济调整的导火线，促使全球经济进入再平衡。全球经济再平衡从基本面和资金面打压资产价格：一、美国消费萎缩，拖累新兴市场出口，降低双方经济增速和企业盈利，从基本面上降低资产价格。二、全球经济再平衡下，新兴市场和石油输出国经常账户顺差缩窄，流动性收缩，资金面打压资产价格。
中国能否在本轮全球经济周期见底回升后恢复高增长，取决于其能否实现产业结构的升级和增长模式的转变。
短期宏观经济情况
中国主要贸易伙伴——欧洲和美国的GDP增长出现放缓或者负增长的情况。它们的内需增长放缓将对中国出口造成很大压力：美国房价下跌、失业率上升（两年后将到达顶峰）、金融危机造成的信贷危机，这三方面的危机规模是空前的。居民信用卡欠账率也大幅上升，同时企业亏损也直接影响到银行不良贷款的增加。
美国前一段时间对实体经济的救市政策雷厉风行，政策决策速度快、力度大。相比之下，欧盟则没有这样的反应速度，另一方面，目前欧元的货币基础即将受到动摇。因为欧元推出前各国签署了统一财政状况条约，用以控制国家债务和赤字水平保持平衡，使统一的货币政策有效实行。但由于目前欧洲各国政府大量为经济危机买单，债务和赤字上升幅度各不相同，财政状况出现明显差距。欧元最初的基础遭到动摇，欧元必然要走弱。对于中国来说，欧元走弱将直接导致外汇储备的损失。由于美元升值以及世界对美元的强劲需求，所以美国国债将成为短期唯一可以保值的投资项目。
由于中国的金融业不发达，所以目前还没有出现重大金融问题。但在实体经济方面，进出口额对于GDP的贡献率从2.3%下降到0.9%，几乎接近于零。与2007年相比，中国目前对世界主要国家和地区出口增速均有所回落，主要的工业制成品——如大宗商品等同比大幅下降。由于投资和出口下降，消费所占比重有所上升。投资方面，考虑通胀等因素后，可以发现投资增速已从23%下降到15%，未来可能下降得更快，这将取决于政府的政策。第三产业，主要是房地产7-8月增速累计下降，从35.1%降到18%左右，9月的数据下降幅度可能会更大，而到第四季度可能更低。
目前，中国第三产业建设的可投项目与1998年相比已经发生巨大变化，近几年基础设施的完善，运输行业普遍饱和，使政府难以找到可以强劲投资的项目。为拉动内需，刺激消费，国家可能对环保等行业加大投资。
中国的出口取决于外部需求，取决于欧美国家的收入、就业和财富的变化情况。对比2000年和2001年的数据，中国出口增速40%骤然降到5%。由于中国不是经济强国，对于进出口的需求大多是刚性的必需品，但美国是柔性的，所以美国进出口衰退对于经济的影响更大。
近年来美国平均房价已经上涨了60%，相对于平均房价，将有15%—20%的下跌空间。美国七八十年代曾有过一次经济的调整，持续了大约三到五年。目前，美国房价收入比约为6—8倍，而平均的正常房价收入比是3—5倍，所以我想美国房价还会至少再跌15%。另外，欧洲房价收入比普遍比美国高，即使考虑历史和国情因素，房地产泡沫也很大，欧洲房价的下跌也才刚刚开始。
经济衰退的内外部环境
国家统计局公布的居民消费增速数据显示，扣除通胀因素，消费增速在下降，目前约为6%，居民可以投资的项目，比如购房、股票等都在亏损，同时与房地产相关的家电装修等消费品也相应下降。
目前，中国在建项目投资增速平均为16%左右，投资增速明显下降，尤其是房地产行业，发改委检测的房价环比首次出现下跌，而且下跌城市个数也增加。接下来几年里，房价将逐渐下跌同时收入逐渐增加，直到二者达到平衡。
宏观经济方面，股市从前期的牛市到现在的熊市，是经济从失衡到再平衡的过程，也就是“去杠杆化”的过程。前一段时间美国贸易逆差，拉动国内消费增强，带动经济走强，而现在贸易正在向相反的方向发展。同时全球流动性正在趋于紧缩。
过去中国有过3次经济的衰退：1978年到1981年、1984年到1990年、1992年到1999年，其中即使是持续时间最短的1978年到1981年经济衰退，其衰退时间也没有少于3年的。而相比十几年前的中国，现在国家更加依赖出口，再加上房地产等因素，将使这次衰退的持续时间比之前的3次更长。邻国日本的历史数据也表明，过去30年中的衰退周期没有一次短于3年。
人口红利的消失和竞争对手
尽管GDP增速的回落看来更像“软着陆”，但是出口、投资、企业利润、大宗商品需求都将“硬着陆”。
一个国家工业化达到一定水平后再进行调整时，将使大量过剩产能积压，产能的释放将不会以降低增速的方式，而是以绝对的削减产能的方式。当年日本钢材需求经历的大起大落，最终导致工业原材料的负增长，就是一个例子。
未来，中国是否会恢复到原来两位数的增长？我认为很难。首先，过去30年高增长的一大因素人口红利，已成强弩之末。其次，未来十年，欧美发达国家进一步老龄化，消费推动的经济增长势必再下一台阶，加之越南、印度等更年轻国家崛起，中国将面临外需环境恶化和制造业优势消失的双重压力，出口拉动经济增长方式将难以为继。
对比日本可以发现，人口红利结束后经济发展速度大幅下降。而因为计划生育政策的时间特殊性，中国经济的拐点将非常陡峭。拐点将在2010年到2015年出现，这意味着4个老人由两个子女赡养。美国的六七十年代是人口红利迸发时代，经济增长迅速。1990到2010年美国人口结构仍然是上升的，拐点将发生在10年以后，那时美国将进入老龄化社会，即使考虑移民等因素，美国的经济增速和房价也将不会有现在的辉煌。到那时，美国对中国的进口需求将下降，欧洲也将出现同样情况。在中国出口的竞争对手方面，越南的人口拐点出现在2020到2025年，印度的人口拐点出现在2020到2040年之间，到时，老龄化的中国将无法同他们在低端出口市场方面竞争。因此，中国经济必须力争实现两个转变：一是产业结构升级，二是增长模式由出口推动转为内需拉动。
经济未来取决于政府政策
日本、德国和墨西哥、阿根廷等拉美国家上世纪60年代-70年代同为“新兴市场”，之所以前二者在今天成为发达国家，后二者仍处于发展中阶段，正是由于前二者在经历了上世纪70年代的高油价后，采取了很多节能降耗的政策；而后者则采取了补贴、价格管制等方式刺激需求，能源利用效率过低，使得能源问题成为日后发展的瓶颈。
中国以重化工业为主导的增长方式也亟需转变。否则可能重蹈日本过度重化工业导致的产能过剩与通缩的覆辙。财政政策方面，个人所得税起征点等方面将有比较重要的税收政策出台。国家还将发行国债，收回市场上过多的货币。为刺激经济复苏，在铁路和轨道交通以及节能环保方面，政府将有较大的投资力度。中国未来经济增长将依赖产业结构升级和增长模式的转变。所以，更为深刻的改革是先决条件，包括资源价格的理顺、社会保障和医疗改革、土地改革、中央与地方财政关系的改革等等，只有这样，才能使人们敢于消费，增加内需，拉动经济持续健康快速地增长。
（本文根据哈继铭先生主题演讲整理而成，未经本人审定。）